Donald Trump le está dando al euro la oportunidad de destronar al dólar

Por Samuel Montgomery *

Desde que Franklin D. Roosevelt destronó a la libra esterlina como moneda de reserva mundial hace 80 años, el dólar ha reinado supremo como la moneda global de elección.

Conocido como el “privilegio exorbitante”, su estatus de moneda de reserva ha permitido al gobierno de Estados Unidos tomar préstamos a gran escala sin que los mercados se inmuten, atraer efectivo en crisis globales mientras otras naciones luchan por acceder a financiación e incluso imponer sanciones a los enemigos de Estados Unidos obligando a los bancos a aplicar sanciones.

Ese estatus de reserva, y el poder que conlleva, se ha mantenido inquebrantable durante décadas. Pero dos factores han puesto recientemente en riesgo el estatus de refugio seguro del dólar.

En primer lugar, las dudas sobre la política de tierra arrasada de Donald Trump hacia los aliados de Estados Unidos corren el riesgo de debilitar al dólar.

En segundo lugar, las esperanzas en la respuesta de Europa a la crisis plantean la posibilidad de que finalmente surja una alternativa al dólar en los mercados financieros.

Si el gobierno estadounidense y sus vínculos comerciales parecen poco fiables, los inversores y operadores buscarán alternativas al dólar. Y si los países de la eurozona finalmente se atreven a emitir deuda conjunta a gran escala para financiar el rearme y la reestructuración económica, podría surgir un nuevo mercado gigantesco que desafíe la posición del dólar.

PODEROSO

El poder del dólar reside en su utilidad como medio de intercambio. Al ser la moneda más importante y con mayor liquidez, la mayor parte del comercio, incluso entre dos países que utilizan otras monedas, suele canalizarse a través del dólar estadounidense.

La Reserva Federal estima que, entre 1999 y 2019, el dólar representó el 96% de las transacciones comerciales internacionales en América, el 74% en Asia y el 79% en el resto del mundo. Sólo en Europa se utiliza para una minoría de transacciones, siendo el euro la moneda de facturación más común. En el mercado de divisas, el dólar estadounidense representa aproximadamente el 90% de todas las transacciones.

A medida que Trump rompe acuerdos comerciales –incluso los que él mismo firmó, como con sus amenazas a Canadá y México– y usa aranceles como herramienta de intimidación contra aquellos que, según él, lo han perjudicado a él o a su nación, o simplemente para obtener una ventaja momentánea en conversaciones sobre temas no relacionados, el dólar se vuelve menos atractivo.

Un aumento de los aranceles implica menos comercio, menos uso del dólar, un crecimiento económico más lento y menos oportunidades para que los inversores globales generen ganancias en Estados Unidos. Todo esto se traduce en un debilitamiento de la moneda.

Kamakshya Trivedi, de Goldman Sachs, advierte que la persistente incertidumbre política podría desmantelar la hegemonía del dólar.

La fortaleza del dólar durante la última década no se debe a la demanda oficial, ya que los administradores de reservas han estado reduciendo sus tenencias de dólares durante gran parte de ese período. La fortaleza del dólar, en cambio, ha sido consecuencia de la búsqueda de mejores perspectivas de rentabilidad por parte del capital privado, afirma.

“Del mismo modo, parte de la debilidad del dólar en las últimas semanas también ha coincidido con mejores rendimientos de las acciones en Europa y China, y un naciente pesimismo entre los inversores en torno a las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos”.

“Y ese es el canal en el que debemos centrarnos: si vemos que el entorno de incertidumbre política desde enero continúa afectando el crecimiento de Estados Unidos y las perspectivas de retorno del capital, es más probable que eso erosione el dominio del dólar que cualquier acuerdo o convenio”.

Los planes del presidente en materia de defensa podrían tener un efecto similar: en teoría, ahorrarle dinero a Washington en el corto plazo, pero en última instancia, costarle el apoyo de los inversores en los próximos años.

CARGA DE LA DEUDA

Constantin Bolz, de UBS Global Wealth Management, dice que la tendencia de Trump hacia el aislacionismo podría alejar a los inversores de los bonos del Tesoro estadounidense, exacerbando la carga de la deuda.

Estados Unidos ha sido el 'defensor del mundo', al proporcionar defensa en muchas partes del mundo. Por ello, su presupuesto de defensa era mayor que el de la mayoría de los demás países, y a cambio, muchos otros países tenían grandes reservas de bonos del Tesoro estadounidense, afirma.

Si Estados Unidos ahora quiere reducir su gasto de defensa para otros, estos reducirán sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, ya que tendrán que financiar la defensa ellos mismos y necesitarán emitir deuda para ello.

Esto implica un riesgo de costos muy reales para Estados Unidos, no sólo en términos de su capacidad de usar el dólar para hacer valer su peso a nivel global, sino también en términos de financiar los propios planes de gasto y endeudamiento de Trump.

Bajo la primera presidencia de Trump y la de Joe Biden, el Tesoro de Estados Unidos acumuló deudas monumentales.

Los mercados siguieron financiando sus préstamos, incluso cuando la deuda aumentó de 18 billones de dólares hace una década a más de 35 billones de dólares ahora, con Washington acumulando grandes déficits tanto en los años buenos como en los malos.

Economistas y financieros llevan mucho tiempo preocupados de que incluso Estados Unidos se quede sin margen de endeudamiento algún día, pero pocos creen que ese día esté cerca. Cualquier cosa que lo acerque, como las acciones de Trump, podría poner en peligro las finanzas en las que se basan los planes del Gobierno y gran parte de la economía.

DEPENDENCIA

Los enemigos de Estados Unidos anhelaban ese día. Tras la imposición de sanciones integrales contra Rusia por parte de Estados Unidos en 2022, los países BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudáfrica, Egipto, Etiopía, Indonesia, Irán y Emiratos Árabes Unidos), en particular, comenzaron a considerar la dependencia del dólar como una desventaja.

Vladimir Putin dijo en la Cumbre de los Brics de 2024 que “el dólar se está utilizando como arma”, antes de señalar que casi el 95% del comercio entre Rusia y China ahora se realiza en monedas locales, escapando al alcance de Estados Unidos.

Sin embargo, incluso en esa cumbre en Kazán, Rusia, le aconsejó a los asistentes que llevaran dinero en efectivo, y específicamente dólares, ya que los proveedores de pagos con tarjeta cortaron el servicio al país tras la invasión de Ucrania y los bancos locales están desesperados por conseguir moneda fuerte.

Dmitry Dolgin, economista jefe para Rusia del Banco ING, dice que los países Brics tienen poco margen para reemplazar totalmente el dólar en sus reservas.

La cantidad de liquidez necesaria para reemplazar al dólar sería enorme. No hay suficiente oro en el mundo, por lo que este proceso de desdolarización se ve limitado por la falta de alternativas, afirma.

Ahí es donde interviene Europa, no necesariamente como una opción atractiva para el bloque Brics sino como una alternativa al dólar para todos los demás.

Cuando se introdujo a principios del milenio, el euro fue considerado un rival potencial del dólar, aun cuando el auge de los precios de las materias primas tras la adhesión de China a la Organización Mundial del Comercio debilitó al dólar.

Sin embargo, la crisis financiera de 2008 y la crisis de deuda de la eurozona debilitaron la posición del euro, inclinando la balanza a favor del dólar y aparentemente consolidando su dominio.

Ahora la situación podría cambiar una vez más. Las naciones europeas están despertando de su letargo. Liderados por Alemania, los gobiernos están anunciando grandes planes para tomar nuevamente el control de su propio destino, con la esperanza de sentar las bases para el rearme y una nueva independencia estratégica respecto de unos Estados Unidos que de repente se han vuelto poco confiables.

Ursula von der Leyen, presidenta de la Comisión Europea, ha propuesto una bonanza de 800.000 millones de euros. Berlín, bajo la dirección de Friedrich Merz, su probable canciller entrante, podría invertir 500.000 millones de euros en infraestructuras y endeudarse considerablemente para restablecer una presencia militar significativa.

Isabelle Mateos Y Lago, de BNP Paribas, dice que el dólar se ha mantenido como el activo de reserva dominante indiscutible debido a la falta de alternativas adecuadas, la resiliencia de la economía estadounidense y el papel geopolítico del país.

“En las últimas semanas, estos pilares se han visto amenazados de forma más profunda que nunca”, afirma. “Cabe destacar que el dólar ha estado perdiendo valor a pesar de la imposición de fuertes aranceles, lo que sugiere que hay algo más en juego que podría reflejar, en parte, una pérdida de confianza en sus propiedades de refugio seguro”.

La seguridad es relativa. El euro podría ser un rival para el dólar.

 

* Editor Adjunto de Economía del Daily Telegraph.